2023年8月12日，由南方財經全媒體集團指導、《21世紀經濟報道》主辦、浦發(fā)銀行和浦銀理財聯(lián)合主辦、上海市虹口區(qū)人民政府特別支持、上海資產管理協(xié)會特別協(xié)辦、21世紀資管研究院和粵港澳大灣區(qū)（廣東）財經數(shù)據中心承辦的“2023 資產管理年會”在上海虹口隆重舉辦。

在“價值投資進化論”圓桌討論環(huán)節(jié)，招銀理財權益投資部總經理賀軼談到了銀行理財公司開展權益投資方面的思考。賀軼表示，招銀理財在權益資產配置方面行動較早，是希望和公募基金公司的權益類股票基金走出差異化競爭策略，不拼高彈性、高波動的賽道，而是會根據“固收+”產品的“+”部分制針不同的權益投資策略。

對投資標的質地的評估、安全邊際的考量需要放在更加重要的位置

賀軼首先回顧了過去一年的市場環(huán)境。賀軼表示，去年以來海外地緣政治事件頻發(fā)，美聯(lián)儲貨幣政策步入緊縮周期，對全球市場流動性產生了比較大的影響。同時國內經濟仍在“弱復蘇”過程中，企業(yè)盈利回升彈性有限。目前來看，過去一段時間股票市場雖然存在結構性機會，但整體呈現(xiàn)調整態(tài)勢。今年上半年，市場表現(xiàn)更加極致，而且板塊輪動較快。

在談及價值投資時，賀軼表示，應當看到價值投資的本質，“大家認為價值投資是絕對收益投資，也可能是低估值投資、逆向投資。但我想，低估值也好、絕對收益也好、逆向也好，更多是價值投資的展現(xiàn)形式，是結果。”賀軼表示。

賀軼認為，銀行理財子權益投資，更多應以絕對收益投資為導向，這是由銀行理財客戶風險偏好特征決定的。理財產品客戶相對公募基金客戶來說，風險收益偏好較低，對回撤、波動的要求更加嚴格。

“理財客戶對回撤、波動的要求非常嚴苛，銀行理財子做權益投資，對投資標的質地的評估、安全邊際的考量需要放在更加重要的位置，這是銀行理財子權益投資的特征。”賀軼說道：“回到日常工作中，我認為價值投資方法論是注重安全邊際，加入更多逆向思考的權重。理財子權益投資應該是希望用減少錯誤的方式提高賺錢概率。

賀軼認為，價值投資的本質是選擇優(yōu)秀的企業(yè)，以具有安全邊際的價格買入，長期持有，與企業(yè)共同成長，并分享投資回報。賀軼進一步表示，堅守“能力圈”也是獲取長期穩(wěn)定回報的基礎，他會重點關注具有相對成熟和清晰的商業(yè)模式，競爭格局和企業(yè)“護城河”相對比較清晰的企業(yè)。

如何做好權益資產配置

相比同業(yè)，招銀理財在權益投資、特別是主動權益直投方面行動較早，這體現(xiàn)在該公司相關團隊的搭建、制度和文化建設、人才梯隊的建設等。

賀軼表示，當前含權產品發(fā)行較為困難，但在目前的點位，權益類資產的估值優(yōu)勢是比較顯著的。對理財子來說，現(xiàn)在是逆勢布局含權產品好的時點?！霸谙鄬Φ臀话l(fā)行含權產品，對于投資管理人運作產品、未來提升投資業(yè)績，對于公司提升品牌競爭力和提升產品業(yè)績力，都是蠻好的契機。”賀軼說道。

具體到權益資產配置的細分方向，賀軼認為，銀行理財子權益投資更多是偏絕對收益投資為導向，對于投資標的質地的評估、估值安全邊際的要求會更加嚴苛。

賀軼舉例道，2021年年中，招銀理財在內部落地和布局了比較重要的股息紅利策略，在經濟和企業(yè)盈利增速彈性有限的大背景下，由于高股息股票大多具有估值較低、業(yè)績相對穩(wěn)定等特征，因此高股息策略具有較強的防御屬性，在經濟弱復蘇和市場震蕩期是較為合適的投資策略。股息紅利策略運作兩年以來，相對市場和同業(yè)的超額收益顯著。此外，前期招銀理財比較堅定地發(fā)行了由張英運作的以股息紅利策略為底層的價值精選產品，從最近的市場表現(xiàn)來看，股息紅利策略是非常有效的策略，接下來一段時間預計有效性還會持續(xù)。

賀軼表示，招銀理財在權益資產配置方面行動較早，是希望和公募基金公司的權益類股票基金走出差異化競爭策略，不拼高彈性、高波動的賽道，而是會根據“固收+”產品的“+”部分制定不同的權益投資策略。

應對低利率時代

當前，利率下行已經成為不可逆轉的趨勢，市場對低利率的討論也愈發(fā)熱烈。

從全球范圍來看，經濟長期增長動能缺失，歐美債務負擔高企，從全球范圍來看，利率上升不具備經濟基礎，可能在較長時間維持在相對低位。雖然美聯(lián)儲現(xiàn)在還在加息，但加息周期已逐步來到尾聲。

從國內來看，轉型的過程中仍然面臨很多問題，包括勞動力成本上升、人口老齡化，經濟增速下降等，利率維持低位的態(tài)勢會是當前或者更長一段時間的投資大背景和投資環(huán)境。

賀軼表示，在此背景下，價值投資會面臨一些難題。譬如增長動能缺失，就意味著優(yōu)質低估資產出現(xiàn)的頻率在降低，同時也增加了價值投資尋找低估資產的難度。

此外，在低利率時代，意味著金融條件相對來說比較寬松，流動性比較寬裕，在此背景下資產價格和估值水平都可能會有所提升，甚至會產生泡沫。賀軼表示，在低利率背景下尋找低估的優(yōu)質資產也提升了難度，需要更加嚴苛的基本面分析和判斷，需要用更長期、更有耐心的角度去思考投資，選擇資產。