2023年8月12日，由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》主辦、浦發(fā)銀行和浦銀理財(cái)聯(lián)合主辦、上海市虹口區(qū)人民政府特別支持、上海資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)特別協(xié)辦、21世紀(jì)資管研究院和粵港澳大灣區(qū)（廣東）財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心承辦的“2023 資產(chǎn)管理年會(huì)”在上海虹口隆重舉辦。

在“價(jià)值投資進(jìn)化論”圓桌討論環(huán)節(jié)，招銀理財(cái)權(quán)益投資部總經(jīng)理賀軼談到了銀行理財(cái)公司開(kāi)展權(quán)益投資方面的思考。賀軼表示，招銀理財(cái)在權(quán)益資產(chǎn)配置方面行動(dòng)較早，是希望和公募基金公司的權(quán)益類(lèi)股票基金走出差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，不拼高彈性、高波動(dòng)的賽道，而是會(huì)根據(jù)“固收+”產(chǎn)品的“+”部分制針不同的權(quán)益投資策略。

對(duì)投資標(biāo)的質(zhì)地的評(píng)估、安全邊際的考量需要放在更加重要的位置

賀軼首先回顧了過(guò)去一年的市場(chǎng)環(huán)境。賀軼表示，去年以來(lái)海外地緣政治事件頻發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策步入緊縮周期，對(duì)全球市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生了比較大的影響。同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在“弱復(fù)蘇”過(guò)程中，企業(yè)盈利回升彈性有限。目前來(lái)看，過(guò)去一段時(shí)間股票市場(chǎng)雖然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但整體呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)。今年上半年，市場(chǎng)表現(xiàn)更加極致，而且板塊輪動(dòng)較快。

在談及價(jià)值投資時(shí)，賀軼表示，應(yīng)當(dāng)看到價(jià)值投資的本質(zhì)，“大家認(rèn)為價(jià)值投資是絕對(duì)收益投資，也可能是低估值投資、逆向投資。但我想，低估值也好、絕對(duì)收益也好、逆向也好，更多是價(jià)值投資的展現(xiàn)形式，是結(jié)果。”賀軼表示。

賀軼認(rèn)為，銀行理財(cái)子權(quán)益投資，更多應(yīng)以絕對(duì)收益投資為導(dǎo)向，這是由銀行理財(cái)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好特征決定的。理財(cái)產(chǎn)品客戶相對(duì)公募基金客戶來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)收益偏好較低，對(duì)回撤、波動(dòng)的要求更加嚴(yán)格。

“理財(cái)客戶對(duì)回撤、波動(dòng)的要求非常嚴(yán)苛，銀行理財(cái)子做權(quán)益投資，對(duì)投資標(biāo)的質(zhì)地的評(píng)估、安全邊際的考量需要放在更加重要的位置，這是銀行理財(cái)子權(quán)益投資的特征?！辟R軼說(shuō)道：“回到日常工作中，我認(rèn)為價(jià)值投資方法論是注重安全邊際，加入更多逆向思考的權(quán)重。理財(cái)子權(quán)益投資應(yīng)該是希望用減少錯(cuò)誤的方式提高賺錢(qián)概率。

賀軼認(rèn)為，價(jià)值投資的本質(zhì)是選擇優(yōu)秀的企業(yè)，以具有安全邊際的價(jià)格買(mǎi)入，長(zhǎng)期持有，與企業(yè)共同成長(zhǎng)，并分享投資回報(bào)。賀軼進(jìn)一步表示，堅(jiān)守“能力圈”也是獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的基礎(chǔ)，他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注具有相對(duì)成熟和清晰的商業(yè)模式，競(jìng)爭(zhēng)格局和企業(yè)“護(hù)城河”相對(duì)比較清晰的企業(yè)。

如何做好權(quán)益資產(chǎn)配置

相比同業(yè)，招銀理財(cái)在權(quán)益投資、特別是主動(dòng)權(quán)益直投方面行動(dòng)較早，這體現(xiàn)在該公司相關(guān)團(tuán)隊(duì)的搭建、制度和文化建設(shè)、人才梯隊(duì)的建設(shè)等。

賀軼表示，當(dāng)前含權(quán)產(chǎn)品發(fā)行較為困難，但在目前的點(diǎn)位，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的估值優(yōu)勢(shì)是比較顯著的。對(duì)理財(cái)子來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是逆勢(shì)布局含權(quán)產(chǎn)品好的時(shí)點(diǎn)?！霸谙鄬?duì)低位發(fā)行含權(quán)產(chǎn)品，對(duì)于投資管理人運(yùn)作產(chǎn)品、未來(lái)提升投資業(yè)績(jī)，對(duì)于公司提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力和提升產(chǎn)品業(yè)績(jī)力，都是蠻好的契機(jī)?！辟R軼說(shuō)道。

具體到權(quán)益資產(chǎn)配置的細(xì)分方向，賀軼認(rèn)為，銀行理財(cái)子權(quán)益投資更多是偏絕對(duì)收益投資為導(dǎo)向，對(duì)于投資標(biāo)的質(zhì)地的評(píng)估、估值安全邊際的要求會(huì)更加嚴(yán)苛。

賀軼舉例道，2021年年中，招銀理財(cái)在內(nèi)部落地和布局了比較重要的股息紅利策略，在經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增速?gòu)椥杂邢薜拇蟊尘跋?，由于高股息股票大多具有估值較低、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定等特征，因此高股息策略具有較強(qiáng)的防御屬性，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和市場(chǎng)震蕩期是較為合適的投資策略。股息紅利策略運(yùn)作兩年以來(lái)，相對(duì)市場(chǎng)和同業(yè)的超額收益顯著。此外，前期招銀理財(cái)比較堅(jiān)定地發(fā)行了由張英運(yùn)作的以股息紅利策略為底層的價(jià)值精選產(chǎn)品，從最近的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，股息紅利策略是非常有效的策略，接下來(lái)一段時(shí)間預(yù)計(jì)有效性還會(huì)持續(xù)。

賀軼表示，招銀理財(cái)在權(quán)益資產(chǎn)配置方面行動(dòng)較早，是希望和公募基金公司的權(quán)益類(lèi)股票基金走出差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，不拼高彈性、高波動(dòng)的賽道，而是會(huì)根據(jù)“固收+”產(chǎn)品的“+”部分制定不同的權(quán)益投資策略。

應(yīng)對(duì)低利率時(shí)代

當(dāng)前，利率下行已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)低利率的討論也愈發(fā)熱烈。

從全球范圍來(lái)看，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能缺失，歐美債務(wù)負(fù)擔(dān)高企，從全球范圍來(lái)看，利率上升不具備經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，可能在較長(zhǎng)時(shí)間維持在相對(duì)低位。雖然美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在還在加息，但加息周期已逐步來(lái)到尾聲。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，轉(zhuǎn)型的過(guò)程中仍然面臨很多問(wèn)題，包括勞動(dòng)力成本上升、人口老齡化，經(jīng)濟(jì)增速下降等，利率維持低位的態(tài)勢(shì)會(huì)是當(dāng)前或者更長(zhǎng)一段時(shí)間的投資大背景和投資環(huán)境。

賀軼表示，在此背景下，價(jià)值投資會(huì)面臨一些難題。譬如增長(zhǎng)動(dòng)能缺失，就意味著優(yōu)質(zhì)低估資產(chǎn)出現(xiàn)的頻率在降低，同時(shí)也增加了價(jià)值投資尋找低估資產(chǎn)的難度。

此外，在低利率時(shí)代，意味著金融條件相對(duì)來(lái)說(shuō)比較寬松，流動(dòng)性比較寬裕，在此背景下資產(chǎn)價(jià)格和估值水平都可能會(huì)有所提升，甚至?xí)a(chǎn)生泡沫。賀軼表示，在低利率背景下尋找低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也提升了難度，需要更加嚴(yán)苛的基本面分析和判斷，需要用更長(zhǎng)期、更有耐心的角度去思考投資，選擇資產(chǎn)。