摘要

2023年以來(lái)銀行理財(cái)破凈率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，理財(cái)市場(chǎng)整體表現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，但在此背景下，近期理財(cái)產(chǎn)品短期收益出現(xiàn)小幅下降，6月破凈產(chǎn)品數(shù)量增加，較5月增長(zhǎng)了15.83%，破凈率也出現(xiàn)小幅上升。收益率下降？破凈率增長(zhǎng)？部分投資者擔(dān)心“破凈潮”是否又要來(lái)了。對(duì)此，我們通過(guò)對(duì)當(dāng)前銀行理財(cái)市場(chǎng)的破凈情況和收益情況深度分析發(fā)現(xiàn)，相比去年兩次“破凈潮”的破凈情況，目前破凈幅度較小，破凈的產(chǎn)品主要以高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為主，固定收益類(lèi)產(chǎn)品破凈率較低。從近期理財(cái)產(chǎn)品收益來(lái)看，固定收益類(lèi)和混合類(lèi)產(chǎn)品的中長(zhǎng)期收益和兌付收益整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，下降幅度有限，短期收益雖有下降，但與2022年兩次“破凈潮”期間的短期收益的下降幅度有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。

短期來(lái)看，市場(chǎng)暫未出現(xiàn)破凈潮，未來(lái)是否會(huì)發(fā)生大面積破凈呢？從股市和債市行情來(lái)看，當(dāng)前國(guó)債收益率下降，債市行情震蕩牛市，銀行理財(cái)收益企穩(wěn)，短期并沒(méi)有出現(xiàn)可能引發(fā)大面積破凈的行情信息。從股市指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，雖然股市行情下行，但下行趨勢(shì)相對(duì)緩和，與2022年3月股債雙殺導(dǎo)致破凈的劇烈波動(dòng)有明顯的區(qū)別，尚不具備引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品大面積破凈的行情信息。

凈值化轉(zhuǎn)型后，理財(cái)產(chǎn)品的凈值將真實(shí)且及時(shí)地反映理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際投資表現(xiàn)，必然會(huì)隨著市場(chǎng)行情發(fā)生波動(dòng)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)理性看待理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，不必過(guò)于恐慌。同時(shí)，要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好合理選擇理財(cái)產(chǎn)品，關(guān)注產(chǎn)品長(zhǎng)期表現(xiàn)。

一、理財(cái)產(chǎn)品破凈情況再次引起市場(chǎng)關(guān)注

今年隨著債市回升，銀行理財(cái)市場(chǎng)也逐漸走出去年兩次“破凈潮”的陰霾，迎來(lái)了市場(chǎng)回暖的大潮，破凈率從12月末的23.89%一路下降至5月末的3.54%，破凈數(shù)量也從8983款下降至了1415款[1]。

在債市回暖的背景下，雖然理財(cái)市場(chǎng)整體表現(xiàn)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，但仍有部分產(chǎn)品處于“破凈狀態(tài)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)6月內(nèi)累計(jì)凈值發(fā)生破凈的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)1639款，較5月增長(zhǎng)了15.83%。破凈產(chǎn)品數(shù)量增加，破凈率呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，理財(cái)收益小幅下降，引起了部分投資者的恐慌，擔(dān)心是不是新一波“破凈潮”要來(lái)了？

對(duì)此，我們將分別從理財(cái)產(chǎn)品的破凈情況和收益情況分析當(dāng)前的市場(chǎng)真實(shí)情況，并基于去年兩次破凈潮的特點(diǎn)分析是否有大面積破凈的趨勢(shì)。

二、短期市場(chǎng)波動(dòng)，破凈潮是否已至？                   （一）破凈情況

1、破凈率小幅增長(zhǎng)，暫未超過(guò)4%

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)金融數(shù)據(jù)平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，6月理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品共有41180款（剔除無(wú)凈值表現(xiàn)的產(chǎn)品，涵蓋不同份額），累計(jì)凈值小于1的有1639款，“破凈”理財(cái)產(chǎn)品占比達(dá)3.98%，較5月末增長(zhǎng)了0.44%，破凈率小幅度增長(zhǎng)。此外，全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品平均收益率也呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，6月份理財(cái)產(chǎn)品的平均近1月收益率由5月份的3.36%下降至了3.24%，但仍處于相對(duì)平穩(wěn)的趨勢(shì)。

2、周度破凈率低位震蕩

從月度破凈走勢(shì)來(lái)看，6月破凈水平相較之前有小幅回升，但從周度破凈走勢(shì)來(lái)看，4月起維持在2.64%附近低位震蕩，并未出現(xiàn)異常增長(zhǎng)的趨勢(shì)。究其原因，一方面可能是由于理財(cái)市場(chǎng)凈值披露暫不規(guī)范，披露頻率不統(tǒng)一，不同披露頻率可能會(huì)導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)期內(nèi)統(tǒng)計(jì)到的產(chǎn)品范圍相差較多；另一方面，可能是由于短期破凈產(chǎn)品更多，導(dǎo)致月度統(tǒng)計(jì)時(shí)破凈產(chǎn)品數(shù)量高于周度破凈數(shù)量。

3、理財(cái)公司運(yùn)行平穩(wěn)，暫未大幅破凈

2023年以來(lái)理財(cái)公司破凈率呈下降趨勢(shì)，4月起破凈產(chǎn)品數(shù)量穩(wěn)定在1000左右，6月小幅上漲。截至6月30日，理財(cái)公司整體破凈率較5月末上升0.49%至5.03%。其中，合資理財(cái)公司發(fā)行的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比更高，所以整體破凈率高于其他類(lèi)型理財(cái)公司。國(guó)有理財(cái)公司的破凈率與5月基本持平，維持在6.65%左右。股份理財(cái)公司破凈率較5月有小幅增長(zhǎng)，城商理財(cái)公司破凈率相對(duì)增長(zhǎng)較多，由5月的4.10%增長(zhǎng)至5.29%。但整體來(lái)看，不同類(lèi)型理財(cái)公司的破凈率都未發(fā)生極其異常的變動(dòng)。

4、混合類(lèi)產(chǎn)品破凈占比增多，但數(shù)量并未大幅增長(zhǎng)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月破凈的1639款理財(cái)產(chǎn)品中，固定收益類(lèi)產(chǎn)品840款，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品80款，商品及金融衍生品類(lèi)73款，混合類(lèi)646款。相較去年的兩次破凈潮，6月份破凈的產(chǎn)品更多集中在混合類(lèi)、權(quán)益類(lèi)以及商品及金融衍生品類(lèi)，占比之和接近50%。而在前兩次破凈潮中，破凈的固定收益類(lèi)產(chǎn)品占比超過(guò)了六成，年末受債市影響，固定收益類(lèi)產(chǎn)品破凈數(shù)量占比超過(guò)了80%。

雖然破凈產(chǎn)品中混合類(lèi)產(chǎn)品的占比明顯增加，但從產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，反而保持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平?；旌项?lèi)產(chǎn)品容易虧損的原因是其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高，投資的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比較高，易受到股市和債市的雙重影響。在市場(chǎng)整體破凈水平較低時(shí)，混合類(lèi)產(chǎn)品破凈數(shù)量也在600款上下浮動(dòng)。反觀固定收益類(lèi)產(chǎn)品，兩次破凈潮導(dǎo)致破凈數(shù)量飆升，但隨著市場(chǎng)回暖，破凈產(chǎn)品數(shù)量也隨之迅速下降，在市場(chǎng)整體破凈水平較低時(shí)，數(shù)量維持在800款左右。

理財(cái)產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到底層資產(chǎn)的極大影響，因此不同投資類(lèi)型的理財(cái)產(chǎn)品在凈值波動(dòng)方面表現(xiàn)出不同的水平。商品及金融衍生品類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品由于投資期權(quán)期貨等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致凈值波動(dòng)劇烈，出現(xiàn)破凈的可能性也更大一些。而固定收益類(lèi)產(chǎn)品超過(guò)80%投資于貨幣市場(chǎng)工具及債券等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的資產(chǎn)，凈值相對(duì)穩(wěn)定。

5、小結(jié)

6月銀行理財(cái)市場(chǎng)確實(shí)表現(xiàn)出了小幅破凈的趨勢(shì)，但無(wú)論是從整體變動(dòng)幅度還是從絕對(duì)產(chǎn)品數(shù)量，破凈水平都還是可控的。投資者之所以感受到了破凈潮再至的恐慌可能是受到收益率走低的影響，上半年債市牛市，導(dǎo)致大部分固定收益類(lèi)產(chǎn)品收益表現(xiàn)優(yōu)秀，但牛市不可能長(zhǎng)期持續(xù)，本次短期調(diào)整也是市場(chǎng)正常表現(xiàn)。

（二）收益情況1、固定收益類(lèi)產(chǎn)品的收益情況

1）短期收益下降明顯

從固定收益類(lèi)產(chǎn)品自2022年以來(lái)的短期年化收益情況來(lái)看，自2023年4月起，固定收益類(lèi)產(chǎn)品近1月和近3月年化收益率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且下降趨勢(shì)較為明顯。相較4月收益率高峰，開(kāi)放式和封閉式產(chǎn)品6月的近1月年化收益率分別下降了1.43個(gè)百分點(diǎn)、2.04個(gè)百分點(diǎn)，近3月年化收益率分別下降了1.38個(gè)百分點(diǎn)、2.04個(gè)百分點(diǎn)。

雖然近期固定收益類(lèi)產(chǎn)品短期收益出現(xiàn)明顯下降，但對(duì)比2022年3月與2022年12月的兩次“破凈潮”下的短期收益率的猛烈下降，近期的固定收益類(lèi)產(chǎn)品短期收益率的下降趨勢(shì)明顯溫和許多，與前兩次下降有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。

2）中長(zhǎng)期收益下降有限

從固定收益類(lèi)產(chǎn)品中長(zhǎng)期的年化收益來(lái)看，收益率的下降并不明顯，近6月年化收益率呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，近1年年化收益率和成立以來(lái)年化收益率雖稍有下降，但幅度有限，同樣與去年兩次“破凈潮”下的中長(zhǎng)期年化收益的下降幅度有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。

3）到期收益趨于平穩(wěn)

到期收益方面，2023年以來(lái)，開(kāi)放式固定收益類(lèi)產(chǎn)品的到期收益率均值經(jīng)歷一季度的上升之后，近期已趨于平穩(wěn)，2023年6月，開(kāi)放式和封閉式到期年化收益率均值分別為3.18%、3.66%。

2、混合類(lèi)產(chǎn)品的收益情況

1）短期收益處低位

從混合類(lèi)產(chǎn)品自2022年以來(lái)的短期年化收益情況來(lái)看，2023年以來(lái)，近1月年化收益率波動(dòng)較大，截止2023年6月，開(kāi)放式和封閉式產(chǎn)品近1月年化收益類(lèi)分別為-0.33%、1.52%。近3月年化收益率從2023年3月起下降，截止6月有少量反彈，開(kāi)放式和封閉式產(chǎn)品近3月年化收益類(lèi)分別為-0.01%、0.36%。從目前混合類(lèi)產(chǎn)品的短期收益來(lái)看，處于較低水平。

雖然近期混合類(lèi)產(chǎn)品短期收益不佳，但對(duì)比2022年3月與2022年12月的兩次“破凈潮”下的短期收益率，近期的混合類(lèi)產(chǎn)品短期收益也并不算太差。

2）中長(zhǎng)期收益相對(duì)良好

從混合類(lèi)產(chǎn)品中長(zhǎng)期的年化收益來(lái)看，近6月年化收益率指標(biāo)較為良好，處歷史較高位。近1年年化收益率從2023年4月開(kāi)始，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，相較2023年4月，開(kāi)放式和封閉式產(chǎn)品近1年年化收益率分別下降了1.82個(gè)百分點(diǎn)、1.46個(gè)百分點(diǎn)。成立以來(lái)年化收益率也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但下降幅度相對(duì)較小。

綜合來(lái)看，目前混合類(lèi)產(chǎn)品的中長(zhǎng)期收益相對(duì)良好，各指標(biāo)均明顯優(yōu)于2022年兩次“破凈潮”期間的指標(biāo)。

3）開(kāi)放式、封閉式產(chǎn)品到期收益差別大

到期收益方面，2023年以來(lái)，開(kāi)放式混合類(lèi)產(chǎn)品的兌付收益波動(dòng)較大，截止2023年6月，到期年化收益率均值為0.66%，處較低水平。封閉式混合類(lèi)產(chǎn)品的到期收波動(dòng)相對(duì)較小，截止2023年6月，到期年化收益率均值為1.90%，與前一月相比，下降0.47個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)比2022年兩次“破凈潮”，開(kāi)放式和封閉式混合類(lèi)產(chǎn)品的到期收益率的變化幅度均相對(duì)較小。

3、小結(jié)

從近期理財(cái)產(chǎn)品收益來(lái)看，固定收益類(lèi)和混合類(lèi)產(chǎn)品的中長(zhǎng)期收益和兌付收益整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，下降幅度有限，短期收益雖有較為明顯的下降，但與2022年兩次“破凈潮”期間的短期收益率的下降幅度有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。尤其是固定收益類(lèi)產(chǎn)品短期收益的下降，更多的是經(jīng)歷了去年底的“破凈潮”之后，收益迅速上升之后的增速放緩。因而，從產(chǎn)品收益角度，目前銀行理財(cái)市場(chǎng)尚未發(fā)生較為嚴(yán)重的破凈現(xiàn)象。

三、股債均有波動(dòng)，破凈潮是否將至?

債券等固定收益類(lèi)資產(chǎn)、股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)是銀行理財(cái)產(chǎn)品最重要的兩類(lèi)投資標(biāo)的，產(chǎn)品收益與債市和股市行情息息相關(guān)，2022年的兩次“破凈潮”分別由股債雙殺、債市下行引發(fā)。因而，本文將重點(diǎn)對(duì)債市和股市近期的行情情況進(jìn)行研究，以分析目前是否存在引發(fā)大面積破凈的市場(chǎng)因素。

（一）債市行情震蕩牛市

國(guó)債收益率，尤其是一年期和十年期的國(guó)債收益率，是衡量債市行情的重要指標(biāo)。因而，選取一年期和十年期國(guó)債收益率來(lái)對(duì)2022年以來(lái)的債市行情進(jìn)行分析。

因債券收益率與債市行情呈相反趨勢(shì)，從2023年3月以來(lái)，國(guó)債收益率呈現(xiàn)持續(xù)的下降趨勢(shì)，則債市行情持續(xù)向好，這也是今年上半年理財(cái)市場(chǎng)收益表現(xiàn)較好的主要原因。雖然6月債市調(diào)整出現(xiàn)了行情震蕩，但目前債市行情已回穩(wěn)，尤其是十年期國(guó)債收益率逐漸平穩(wěn)。

對(duì)比2022年2月和12月兩次“破凈潮”期間，國(guó)債收益率持續(xù)走高，債市行情持續(xù)熊市，尤其是12月的行情下行非常明顯，與目前的行情截然相反。因而從債市來(lái)看，短期并沒(méi)有出現(xiàn)可能引發(fā)大面積“破凈”的行情信息。

（二）股市緩慢小幅下行

為體現(xiàn)股市走勢(shì)，我們選取目前使用頻率和市場(chǎng)認(rèn)可度較高的股市行情指數(shù)中證1000指數(shù)、滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)，來(lái)對(duì)2022年以來(lái)的股市行情進(jìn)行分析。

從2022年以來(lái)的股市指數(shù)走勢(shì)來(lái)看,近期三個(gè)指數(shù)均呈現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì)，表明近期股市行情下行，但下行趨勢(shì)相對(duì)緩和，與2022年3月股債雙殺導(dǎo)致的破凈期間的各股票指數(shù)的劇烈下降有實(shí)質(zhì)性區(qū)別，而且自6月以來(lái)，下降的趨勢(shì)已有所放緩。就目前股市行情來(lái)看，尚不具備引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品大面積破凈的行情信息。

四、總結(jié)與啟示

通過(guò)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)目前的破凈情況和產(chǎn)品收益情況的多方面分析，可以發(fā)現(xiàn)，目前全市場(chǎng)的破凈水平仍處于較低水平，6月出現(xiàn)的破凈數(shù)量上升只是少部分產(chǎn)品的階段性調(diào)整，理財(cái)市場(chǎng)尚未釋放大面積破凈的信號(hào)，從底層資產(chǎn)的行情來(lái)看，股市和債市都表現(xiàn)良好，行情的短期小幅波動(dòng)不足以引起理財(cái)產(chǎn)品凈值劇烈下跌。

對(duì)投資者而言，凈值化轉(zhuǎn)型后，理財(cái)產(chǎn)品的凈值將真實(shí)且及時(shí)地反映理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際投資表現(xiàn)，必然會(huì)隨著市場(chǎng)行情發(fā)生波動(dòng)。投資者應(yīng)理性看待理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，不必過(guò)于恐慌。同時(shí)，要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好合理選擇理財(cái)產(chǎn)品，中高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品本身波動(dòng)性較大，更應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)期表現(xiàn)。

對(duì)于理財(cái)機(jī)構(gòu)而言，理財(cái)產(chǎn)品投資者普遍是低風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資者在經(jīng)歷2022年的兩次“破凈潮”之后，對(duì)回撤和破凈高度敏感。一方面理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮專(zhuān)業(yè)性，提升投研能力，合理控制理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和回撤，持續(xù)不斷優(yōu)化產(chǎn)品凈值表現(xiàn)，提升客戶獲得感和滿意度。另一方面，機(jī)構(gòu)還應(yīng)該加強(qiáng)投資者教育，及時(shí)分享市場(chǎng)行情和理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)，讓投資者能夠更清楚自己所投產(chǎn)品的情況，避免造成不必要的恐慌。

注：

[1] 數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)金融數(shù)據(jù)平臺(tái)。統(tǒng)計(jì)口徑：破凈數(shù)量統(tǒng)計(jì)當(dāng)月累計(jì)凈值破凈的產(chǎn)品數(shù)量，破凈率為當(dāng)月累計(jì)凈值破凈的產(chǎn)品數(shù)量占當(dāng)月披露凈值產(chǎn)品數(shù)量的比值。產(chǎn)品范圍剔除外幣、結(jié)構(gòu)性、非凈值型以及測(cè)試產(chǎn)品。

[2] 固定收益類(lèi)產(chǎn)品和混合類(lèi)產(chǎn)品收益率的計(jì)算均采用當(dāng)月所有收益率的算術(shù)平均值，均不含私募產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、外幣產(chǎn)品。