摘要

2023年以來銀行理財破凈率呈現(xiàn)下降趨勢，理財市場整體表現(xiàn)回暖態(tài)勢，但在此背景下，近期理財產(chǎn)品短期收益出現(xiàn)小幅下降，6月破凈產(chǎn)品數(shù)量增加，較5月增長了15.83%，破凈率也出現(xiàn)小幅上升。收益率下降？破凈率增長？部分投資者擔心“破凈潮”是否又要來了。對此，我們通過對當前銀行理財市場的破凈情況和收益情況深度分析發(fā)現(xiàn)，相比去年兩次“破凈潮”的破凈情況，目前破凈幅度較小，破凈的產(chǎn)品主要以高風險產(chǎn)品為主，固定收益類產(chǎn)品破凈率較低。從近期理財產(chǎn)品收益來看，固定收益類和混合類產(chǎn)品的中長期收益和兌付收益整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，下降幅度有限，短期收益雖有下降，但與2022年兩次“破凈潮”期間的短期收益的下降幅度有實質(zhì)性區(qū)別。

短期來看，市場暫未出現(xiàn)破凈潮，未來是否會發(fā)生大面積破凈呢？從股市和債市行情來看，當前國債收益率下降，債市行情震蕩牛市，銀行理財收益企穩(wěn)，短期并沒有出現(xiàn)可能引發(fā)大面積破凈的行情信息。從股市指數(shù)走勢來看，雖然股市行情下行，但下行趨勢相對緩和，與2022年3月股債雙殺導致破凈的劇烈波動有明顯的區(qū)別，尚不具備引發(fā)理財產(chǎn)品大面積破凈的行情信息。

凈值化轉(zhuǎn)型后，理財產(chǎn)品的凈值將真實且及時地反映理財產(chǎn)品的實際投資表現(xiàn)，必然會隨著市場行情發(fā)生波動。對于投資者來說，應理性看待理財產(chǎn)品的凈值波動，不必過于恐慌。同時，要根據(jù)自身風險偏好合理選擇理財產(chǎn)品，關注產(chǎn)品長期表現(xiàn)。

一、理財產(chǎn)品破凈情況再次引起市場關注

今年隨著債市回升，銀行理財市場也逐漸走出去年兩次“破凈潮”的陰霾，迎來了市場回暖的大潮，破凈率從12月末的23.89%一路下降至5月末的3.54%，破凈數(shù)量也從8983款下降至了1415款[1]。

在債市回暖的背景下，雖然理財市場整體表現(xiàn)呈現(xiàn)回升態(tài)勢，但仍有部分產(chǎn)品處于“破凈狀態(tài)”。據(jù)統(tǒng)計6月內(nèi)累計凈值發(fā)生破凈的產(chǎn)品數(shù)量達1639款，較5月增長了15.83%。破凈產(chǎn)品數(shù)量增加，破凈率呈現(xiàn)上漲趨勢，理財收益小幅下降，引起了部分投資者的恐慌，擔心是不是新一波“破凈潮”要來了？

對此，我們將分別從理財產(chǎn)品的破凈情況和收益情況分析當前的市場真實情況，并基于去年兩次破凈潮的特點分析是否有大面積破凈的趨勢。

二、短期市場波動，破凈潮是否已至？                   （一）破凈情況

1、破凈率小幅增長，暫未超過4%

根據(jù)普益標準金融數(shù)據(jù)平臺統(tǒng)計，6月理財市場存續(xù)的人民幣理財產(chǎn)品共有41180款（剔除無凈值表現(xiàn)的產(chǎn)品，涵蓋不同份額），累計凈值小于1的有1639款，“破凈”理財產(chǎn)品占比達3.98%，較5月末增長了0.44%，破凈率小幅度增長。此外，全市場理財產(chǎn)品平均收益率也呈現(xiàn)小幅下降趨勢，數(shù)據(jù)顯示，6月份理財產(chǎn)品的平均近1月收益率由5月份的3.36%下降至了3.24%，但仍處于相對平穩(wěn)的趨勢。

2、周度破凈率低位震蕩

從月度破凈走勢來看，6月破凈水平相較之前有小幅回升，但從周度破凈走勢來看，4月起維持在2.64%附近低位震蕩，并未出現(xiàn)異常增長的趨勢。究其原因，一方面可能是由于理財市場凈值披露暫不規(guī)范，披露頻率不統(tǒng)一，不同披露頻率可能會導致統(tǒng)計期內(nèi)統(tǒng)計到的產(chǎn)品范圍相差較多；另一方面，可能是由于短期破凈產(chǎn)品更多，導致月度統(tǒng)計時破凈產(chǎn)品數(shù)量高于周度破凈數(shù)量。

3、理財公司運行平穩(wěn)，暫未大幅破凈

2023年以來理財公司破凈率呈下降趨勢，4月起破凈產(chǎn)品數(shù)量穩(wěn)定在1000左右，6月小幅上漲。截至6月30日，理財公司整體破凈率較5月末上升0.49%至5.03%。其中，合資理財公司發(fā)行的高風險產(chǎn)品占比更高，所以整體破凈率高于其他類型理財公司。國有理財公司的破凈率與5月基本持平，維持在6.65%左右。股份理財公司破凈率較5月有小幅增長，城商理財公司破凈率相對增長較多，由5月的4.10%增長至5.29%。但整體來看，不同類型理財公司的破凈率都未發(fā)生極其異常的變動。

4、混合類產(chǎn)品破凈占比增多，但數(shù)量并未大幅增長

據(jù)統(tǒng)計，6月破凈的1639款理財產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品840款，權(quán)益類產(chǎn)品80款，商品及金融衍生品類73款，混合類646款。相較去年的兩次破凈潮，6月份破凈的產(chǎn)品更多集中在混合類、權(quán)益類以及商品及金融衍生品類，占比之和接近50%。而在前兩次破凈潮中，破凈的固定收益類產(chǎn)品占比超過了六成，年末受債市影響，固定收益類產(chǎn)品破凈數(shù)量占比超過了80%。

雖然破凈產(chǎn)品中混合類產(chǎn)品的占比明顯增加，但從產(chǎn)品數(shù)量來看并沒有明顯增長，反而保持在一個比較穩(wěn)定的水平?；旌项惍a(chǎn)品容易虧損的原因是其風險等級較高，投資的權(quán)益類資產(chǎn)占比較高，易受到股市和債市的雙重影響。在市場整體破凈水平較低時，混合類產(chǎn)品破凈數(shù)量也在600款上下浮動。反觀固定收益類產(chǎn)品，兩次破凈潮導致破凈數(shù)量飆升，但隨著市場回暖，破凈產(chǎn)品數(shù)量也隨之迅速下降，在市場整體破凈水平較低時，數(shù)量維持在800款左右。

理財產(chǎn)品的收益和風險會受到底層資產(chǎn)的極大影響，因此不同投資類型的理財產(chǎn)品在凈值波動方面表現(xiàn)出不同的水平。商品及金融衍生品類的理財產(chǎn)品由于投資期權(quán)期貨等高風險資產(chǎn)，導致凈值波動劇烈，出現(xiàn)破凈的可能性也更大一些。而固定收益類產(chǎn)品超過80%投資于貨幣市場工具及債券等風險相對較低的資產(chǎn)，凈值相對穩(wěn)定。

5、小結(jié)

6月銀行理財市場確實表現(xiàn)出了小幅破凈的趨勢，但無論是從整體變動幅度還是從絕對產(chǎn)品數(shù)量，破凈水平都還是可控的。投資者之所以感受到了破凈潮再至的恐慌可能是受到收益率走低的影響，上半年債市牛市，導致大部分固定收益類產(chǎn)品收益表現(xiàn)優(yōu)秀，但牛市不可能長期持續(xù)，本次短期調(diào)整也是市場正常表現(xiàn)。

（二）收益情況1、固定收益類產(chǎn)品的收益情況

1）短期收益下降明顯

從固定收益類產(chǎn)品自2022年以來的短期年化收益情況來看，自2023年4月起，固定收益類產(chǎn)品近1月和近3月年化收益率均呈現(xiàn)下降趨勢，且下降趨勢較為明顯。相較4月收益率高峰，開放式和封閉式產(chǎn)品6月的近1月年化收益率分別下降了1.43個百分點、2.04個百分點，近3月年化收益率分別下降了1.38個百分點、2.04個百分點。

雖然近期固定收益類產(chǎn)品短期收益出現(xiàn)明顯下降，但對比2022年3月與2022年12月的兩次“破凈潮”下的短期收益率的猛烈下降，近期的固定收益類產(chǎn)品短期收益率的下降趨勢明顯溫和許多，與前兩次下降有實質(zhì)性區(qū)別。

2）中長期收益下降有限

從固定收益類產(chǎn)品中長期的年化收益來看，收益率的下降并不明顯，近6月年化收益率呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，近1年年化收益率和成立以來年化收益率雖稍有下降，但幅度有限，同樣與去年兩次“破凈潮”下的中長期年化收益的下降幅度有實質(zhì)性區(qū)別。

3）到期收益趨于平穩(wěn)

到期收益方面，2023年以來，開放式固定收益類產(chǎn)品的到期收益率均值經(jīng)歷一季度的上升之后，近期已趨于平穩(wěn)，2023年6月，開放式和封閉式到期年化收益率均值分別為3.18%、3.66%。

2、混合類產(chǎn)品的收益情況

1）短期收益處低位

從混合類產(chǎn)品自2022年以來的短期年化收益情況來看，2023年以來，近1月年化收益率波動較大，截止2023年6月，開放式和封閉式產(chǎn)品近1月年化收益類分別為-0.33%、1.52%。近3月年化收益率從2023年3月起下降，截止6月有少量反彈，開放式和封閉式產(chǎn)品近3月年化收益類分別為-0.01%、0.36%。從目前混合類產(chǎn)品的短期收益來看，處于較低水平。

雖然近期混合類產(chǎn)品短期收益不佳，但對比2022年3月與2022年12月的兩次“破凈潮”下的短期收益率，近期的混合類產(chǎn)品短期收益也并不算太差。

2）中長期收益相對良好

從混合類產(chǎn)品中長期的年化收益來看，近6月年化收益率指標較為良好，處歷史較高位。近1年年化收益率從2023年4月開始，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，相較2023年4月，開放式和封閉式產(chǎn)品近1年年化收益率分別下降了1.82個百分點、1.46個百分點。成立以來年化收益率也呈現(xiàn)下降趨勢，但下降幅度相對較小。

綜合來看，目前混合類產(chǎn)品的中長期收益相對良好，各指標均明顯優(yōu)于2022年兩次“破凈潮”期間的指標。

3）開放式、封閉式產(chǎn)品到期收益差別大

到期收益方面，2023年以來，開放式混合類產(chǎn)品的兌付收益波動較大，截止2023年6月，到期年化收益率均值為0.66%，處較低水平。封閉式混合類產(chǎn)品的到期收波動相對較小，截止2023年6月，到期年化收益率均值為1.90%，與前一月相比，下降0.47個百分點。

對比2022年兩次“破凈潮”，開放式和封閉式混合類產(chǎn)品的到期收益率的變化幅度均相對較小。

3、小結(jié)

從近期理財產(chǎn)品收益來看，固定收益類和混合類產(chǎn)品的中長期收益和兌付收益整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，下降幅度有限，短期收益雖有較為明顯的下降，但與2022年兩次“破凈潮”期間的短期收益率的下降幅度有實質(zhì)性區(qū)別。尤其是固定收益類產(chǎn)品短期收益的下降，更多的是經(jīng)歷了去年底的“破凈潮”之后，收益迅速上升之后的增速放緩。因而，從產(chǎn)品收益角度，目前銀行理財市場尚未發(fā)生較為嚴重的破凈現(xiàn)象。

三、股債均有波動，破凈潮是否將至?

債券等固定收益類資產(chǎn)、股票等權(quán)益類資產(chǎn)是銀行理財產(chǎn)品最重要的兩類投資標的，產(chǎn)品收益與債市和股市行情息息相關，2022年的兩次“破凈潮”分別由股債雙殺、債市下行引發(fā)。因而，本文將重點對債市和股市近期的行情情況進行研究，以分析目前是否存在引發(fā)大面積破凈的市場因素。

（一）債市行情震蕩牛市

國債收益率，尤其是一年期和十年期的國債收益率，是衡量債市行情的重要指標。因而，選取一年期和十年期國債收益率來對2022年以來的債市行情進行分析。

因債券收益率與債市行情呈相反趨勢，從2023年3月以來，國債收益率呈現(xiàn)持續(xù)的下降趨勢，則債市行情持續(xù)向好，這也是今年上半年理財市場收益表現(xiàn)較好的主要原因。雖然6月債市調(diào)整出現(xiàn)了行情震蕩，但目前債市行情已回穩(wěn)，尤其是十年期國債收益率逐漸平穩(wěn)。

對比2022年2月和12月兩次“破凈潮”期間，國債收益率持續(xù)走高，債市行情持續(xù)熊市，尤其是12月的行情下行非常明顯，與目前的行情截然相反。因而從債市來看，短期并沒有出現(xiàn)可能引發(fā)大面積“破凈”的行情信息。

（二）股市緩慢小幅下行

為體現(xiàn)股市走勢，我們選取目前使用頻率和市場認可度較高的股市行情指數(shù)中證1000指數(shù)、滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)，來對2022年以來的股市行情進行分析。

從2022年以來的股市指數(shù)走勢來看,近期三個指數(shù)均呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，表明近期股市行情下行，但下行趨勢相對緩和，與2022年3月股債雙殺導致的破凈期間的各股票指數(shù)的劇烈下降有實質(zhì)性區(qū)別，而且自6月以來，下降的趨勢已有所放緩。就目前股市行情來看，尚不具備引發(fā)理財產(chǎn)品大面積破凈的行情信息。

四、總結(jié)與啟示

通過對理財市場目前的破凈情況和產(chǎn)品收益情況的多方面分析，可以發(fā)現(xiàn)，目前全市場的破凈水平仍處于較低水平，6月出現(xiàn)的破凈數(shù)量上升只是少部分產(chǎn)品的階段性調(diào)整，理財市場尚未釋放大面積破凈的信號，從底層資產(chǎn)的行情來看，股市和債市都表現(xiàn)良好，行情的短期小幅波動不足以引起理財產(chǎn)品凈值劇烈下跌。

對投資者而言，凈值化轉(zhuǎn)型后，理財產(chǎn)品的凈值將真實且及時地反映理財產(chǎn)品的實際投資表現(xiàn)，必然會隨著市場行情發(fā)生波動。投資者應理性看待理財產(chǎn)品的凈值波動，不必過于恐慌。同時，要根據(jù)自身風險偏好合理選擇理財產(chǎn)品，中高風險等級的產(chǎn)品本身波動性較大，更應關注長期表現(xiàn)。

對于理財機構(gòu)而言，理財產(chǎn)品投資者普遍是低風險偏好，投資者在經(jīng)歷2022年的兩次“破凈潮”之后，對回撤和破凈高度敏感。一方面理財機構(gòu)應該發(fā)揮專業(yè)性，提升投研能力，合理控制理財產(chǎn)品的風險和回撤，持續(xù)不斷優(yōu)化產(chǎn)品凈值表現(xiàn)，提升客戶獲得感和滿意度。另一方面，機構(gòu)還應該加強投資者教育，及時分享市場行情和理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)，讓投資者能夠更清楚自己所投產(chǎn)品的情況，避免造成不必要的恐慌。

注：

[1] 數(shù)據(jù)來源：普益標準金融數(shù)據(jù)平臺。統(tǒng)計口徑：破凈數(shù)量統(tǒng)計當月累計凈值破凈的產(chǎn)品數(shù)量，破凈率為當月累計凈值破凈的產(chǎn)品數(shù)量占當月披露凈值產(chǎn)品數(shù)量的比值。產(chǎn)品范圍剔除外幣、結(jié)構(gòu)性、非凈值型以及測試產(chǎn)品。

[2] 固定收益類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品收益率的計算均采用當月所有收益率的算術平均值，均不含私募產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、外幣產(chǎn)品。